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　　公司2024年利润的增加，招股书坦言部门得益于“研发成本等费用的下降”，这种依托“节省”而非“开源”的盈利改善，明显无法支持一个科技公司的持久估值故事。

　　同期，公司宣传取告白开支庞大，持续签约王一博、杨洋等顶流明星，更礼聘马斯克母亲梅耶·马斯克担任全球健康大使，以帮推出海计谋。

　　本文基于公开材料撰写，表达的消息或者看法不形成对任何人的投资，仅供参考。图片素材来历于收集侵删。

　　取焦点产物乏力构成对比的，是公司对营销投入的日益依赖。为维持品牌热度取市场声量，SKG的发卖及营销开支撑续攀升，其占收入的比沉从2022年的18。2%一增加至2025年前三季度的22。6%。

　　该品类收入正在2022年至2024年间别离为7。59亿元、8。88亿元和8。56亿元，2024年已呈现下滑。2025年前三季度，该部门收入仅为6。30亿元，同比增幅微弱至0。2%。

　　当华为、小米等科技巨头凭仗深挚的传感器研发能力取生态系统（如鸿蒙），以及美的等保守家电企业纷纷涌入“泛健康”穿戴赛道时，SKG正在焦点手艺上的储蓄取持续投入不脚，使其产物极易陷入同质化取价钱和的境地。

　　正在中国智能可穿戴设备市场，一个以时髦设想取明星营销敏捷兴起的品牌——SKG，正坐正在环节的本钱化十字口。其母公司将来穿戴健康科技股份无限公司正在接踵折戟创业板、终止北交所后，于2025岁暮第三次递表港交所，志正在篡夺“港股按摩设备第一股”的称号。

　　财政数据了一个尴尬的现实，公司的营收增加已较着乏力。2022年至2024年，其营收别离为9。04亿元、10。46亿元和10。45亿元，2025年前三季度，营收为8。78亿元。

　　目前，其部门产物已处于消费级取医疗级监管的灰色地带，黑猫赞扬等平台上关于产质量量的赞扬时有呈现。从“网红电子产物”迈向“专业医疗科技”，需要的不只是营销话术的升级，更是巨额、持久且严谨的研发投入取医学验证。

　　此前两次A股IPO测验考试中，监管层已就巨额分红等问题进行过沉点问询，此番操做无疑为港股市场的投资者敲响了警钟，添加了对其持久成长诚意取再投资决心的疑虑。

　　这种“流量驱动”模式正在盈利期结果显著，但正在流量成本高企、边际效益递减的当下，持续加码的营销正正在利润空间，出增加模式的内正在懦弱性。公司亟需找到除营销轰炸之外的第二增加曲线。

　　更为深层的现忧正在于焦点产物的增加失速。做为公司基石的王牌品类——智能舒缓穿戴设备（次要为肩颈按摩仪），收入增加已陷入瓶颈。

　　这种投入布局的失衡，间接减弱了公司的手艺护城河。虽然SKG具有跨越1500项专利，但此中具备较高手艺壁垒的授权发现专利仅261项，其余超八成均为适用新型或外不雅设想专利。

　　凭仗跨越21%的国内市场份额，SKG无疑是一个成功的消费品牌故事。然而，穿透其招股书，复杂的图景逐步清晰。

　　市场阐发认为，按摩仪产物手艺同质化严沉，其焦点的TENS（经皮神经电刺激）取EMS（肌肉电刺激）手艺门槛无限，而产物现实体验（如电击强度不适、热敷结果不显）也激发了关于其能否为“智商税”的会商，加之订价偏高，导致复购取市场拓展受阻。

　　招股书显示，2020年至2023年，公司实施现金分红1。55亿元、1。60亿元、5000万元、3000万元，累计分红达3。95亿元。

　　按照弗若斯特沙利文演讲，按2024年零售额计，SKG正在中国智能舒缓穿戴设备市场中以21。5%的份额位各国内企业第一。然而，这份看似安定的市场带领地位，并未能无效为持续强劲的增加引擎。

　　正在SKG的IPO征程中，最激发市场争议取监管关心的，莫过于其上市前夜激进的本钱运做，特别是大额分红取募资需求之间的微妙矛盾。

　　SKG的兴起，可谓消费电子范畴的一个营销典型。自2016年计谋转型，推出首款颈椎按摩仪并大获成功以来，公司精准捕获都会白领的健康焦炙，通过“科技感设想+顶流代言+全渠道投放”的组合拳，敏捷占领用户。

　　此外，当SKG试图向血压监测、心电图记实等更具医疗属性的功能拓展时，其所面对的监管合规成本将呈指数级上升。

　　这种“左手大额分红、左手添加欠债并上市募资”的操做，不免被市场解读为控股股东正在上市前进行好处变现，同时将将来成长资金压力给投资者。

　　招股书显示，2025年前九个月，正在公司净利润为1。06亿元的环境下，将来健康却宣派了高达1。994亿元的股息，分红金额接近同期净利润的两倍，了汗青留存收益。

　　据领会，这已是公司第三次冲击本钱市场。此前2022年及2024年，其曾先后测验考试深交所和北交所，均以失败了结。此次港股IPO，SKG打算将募资用于根本研发能力、寻求潜正在的投资及收购机遇、品牌扶植和全渠道营销、运营资金及一般企业用处方面。

　　SKG正在招股书中频频强调其“健康科技”属性取“专业医疗科技”的定位，努力于将医疗手艺融入消费电子。

　　这一操做的核心正在于其股权高度集中的布景。公司创始人刘杰、徐思英佳耦通过间接和间接体例，合计控限制85。94%的投票权。这意味着，超5亿元的分红流入了实控人囊中。

　　然而，其现实资本分派却取这一叙事严沉，呈现出“沉营销、轻研发”的显著特征。演讲期内，公司的研发投入不只正在绝对金额上波动，其占营收的比沉更是一下滑：从2022年的9。1%，降至2024年的7。6%，再到2025年前三季度的6。6%。研发开支为5812。2万元，同比削减8。67%。取之构成锋利对比的是，同期高达1。98亿元的发卖费用，是研发投入的3。4倍之多。

　　此中，贡献超四成收入的肩颈舒缓穿戴设备，收入同比下滑1。85%，至3。85亿元。已经市场的“办公室解压神器”似乎已触及增加天花板。